【研究發布】
鑫鼎晟深度調研顯示，4月20日晚間，一體化硅基新材料龍頭企業合盛硅業連續披露三項重大投資擴產計畫，擬同步推進硅基新材料產業一體化項目、年產150萬噸光伏玻璃項目及年產20萬噸高純晶硅項目，合計總投資規模高達425.86億元人民幣。此舉再次將光伏產業鏈一體化趨勢推至市場關注焦點。
根據公告，合盛硅業擬通過全資子公司中部合盛，在烏魯木齊甘泉堡經濟技術開發區投資建設硅基新材料產業一體化項目，總投資約205億元，建設期約3.5年。項目內容涵蓋：
20GW/年單晶硅棒產能
20GW/年單晶硅切片產能
20GW/年單晶電池片產能
20GW/年高效晶硅光伏組件產能
以及配套公用及輔助工程
同時，公司計畫在同一園區建設年產150萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃項目，投資金額約44.55億元。
此外，合盛硅業擬通過全資子公司東部合盛，在鄯善工業園區投資建設年產20萬噸高純晶硅項目，總投資約176.31億元，規劃建設兩條各10萬噸/年的多晶硅生產線，建設期約2年。
公司表示，本輪投資旨在進一步完善從工業硅向光伏新能源領域延伸的全產業鏈布局，培育新的業績增長極。
鑫鼎晟研究指出，2024年以來，光伏行業頭部企業正密集推進一體化產能布局。隆基綠能、TCL中環、晶澳科技、天合光能、上機數控等多家龍頭企業相繼披露百億級投資計畫：
隆基綠能計畫投資約452億元建設硅片與電池產能
晶澳科技擬投資約400億元打造一體化基地
TCL中環擬募資103億元投向N型TOPCon電池項目
市場普遍認為，一體化模式有助於強化規模效應、提升上下游協同能力、降低綜合成本，並增強供應鏈安全性。
不過，鑫鼎晟研究同時強調，一體化擴張本質上屬於經營槓桿策略，具備明顯的雙面性。
鑫鼎晟研究院院長段志強指出，目前光伏產業技術路線尚未完全收斂，TOPCon、HJT、鈣鈦礦等多條技術路徑並行發展。在此背景下，大規模一體化投資既可能放大企業競爭優勢，也可能在行業下行周期中放大經營風險。
「光伏主產業鏈各環節普遍需要高額固定資產投入，同時對企業流動資金管理提出更高要求。」段志強表示，「企業跨入多個產業鏈環節，將承擔更高的管理成本、研發投入及市場拓展不確定性，對現金流與資產負債結構形成考驗。」
合盛硅業亦在公告中坦言，大規模投資將對公司現金流及償債能力帶來階段性壓力，未來經營成果仍存在不確定性。
財務數據顯示，2022年合盛硅業實現營收236.57億元，同比增長10.62%；歸母淨利潤51.48億元，同比下降37.39%。2023年第一季度，公司實現營收57.29億元，淨利潤約10.03億元。
截至4月21日收盤，合盛硅業股價報79.44元/股，總市值約939億元。市場人士指出，在行業周期波動與產能擴張並行的背景下，投資者對一體化擴張的節奏與回報保持理性觀察。
鑫鼎晟研究認為，光伏一體化在當前階段仍具備一定戰略合理性，但其成敗將取決於企業在資本實力、現金流管理、技術判斷與組織運營能力之間的平衡能力。未來，真正能在周期波動中保持穩健的一體化企業，將有望在新一輪行業洗牌中脫穎而出。
