2026 年以來，全球貴金屬市場進入極端波動與趨勢加速並存的階段。現貨黃金突破 5,100 美元/盎司，連續刷新歷史紀錄，白銀、鉑金、鈀金同步創下新高。這並非單一事件驅動，而是多重結構性力量疊加的結果。

一、黃金的上漲邏輯已發生質變：從“避險資產”到“貨幣替代”

與傳統週期中“風險上升—買入黃金”的線性邏輯不同，本輪黃金上漲呈現出更深層次的變化：

1.地緣政治風險長期化、制度化，美國與主要貿易夥伴之間的政策不確定性顯著上升，關稅、制裁、金融工具政治化，正在侵蝕全球對既有金融秩序的信任。

2.央行行為改變了黃金的需求結構，各國央行持續、系統性地增持黃金，核心目的並非短期避險，而是外匯儲備多元化和降低對美元體系的結構性依賴。

鑫鼎晟觀點：黃金正在被重新定義為“非主權信用資產”，其定價邏輯已不再完全受傳統利率模型約束。

二、美聯儲獨立性受衝擊，黃金的“非孳息劣勢”正在消失

特朗普政府對美聯儲主席的公開施壓，甚至引發司法層面的不確定性，使市場開始重新評估：

·美聯儲政策獨立性的可信度；

·未來貨幣政策是否將更明顯地服務於財政與政治目標。

·在這一背景下：實際利率錨點被削弱，“黃金不生息”的傳統劣勢顯著下降，市場更關注貨幣信用本身的穩定性，這也是為何在“未降息甚至維持利率不變”的情況下，黃金仍持續走強。

三、ETF 與散戶力量回歸，放大了價格彈性

值得注意的是，本輪上漲並非僅由央行推動，實物支持型黃金 ETF 持倉同比增長約 20%。白銀市場出現明顯的散戶化、動量化、現貨緊張化。白銀突破 100 美元後迅速拉升至接近 120 美元，顯示其已進入高彈性、高情緒驅動階段。

鑫鼎晟提醒：白銀與鉑族金屬的上漲，兼具“貨幣屬性 + 工業屬性 + 投機屬性”，其波動性顯著高於黃金。

四、機構目標價上修，本質反映的是“定價體係不穩定”

法國興業銀行提出的 6,000 美元/盎司 目標，以及摩根士丹利的 5,700 美元 牛市情景，並非簡單的價格預測，而是隱含以下假設：

·全球貨幣體系的不確定性將持續；

·美元信用溢價被重新評估；

·投資者願意為“確定性資產”支付更高風險溢價。

換言之，黃金上漲並不是因為世界變得更好，而是因為不確定性變得更難定價。

五、鑫鼎晟的核心判斷：趨勢未結束，但風險正在累積

從機構配置角度，鑫鼎晟的判斷是：

1.中長期趨勢仍然成立：黃金已進入新的估值區間，其角色更接近“全球貨幣系統中的穩定器”。

2.短期需警惕情緒與槓桿風險：白銀等品種存在明顯的過熱跡象，快速上漲後，任何政策緩和或地緣降溫，都可能引發劇烈回撤。

3.貴金屬內部將出現明顯分化：黃金：偏“配置型、長期邏輯”，白銀/鉑金/鈀金：偏“交易型、高波動邏輯”。

鑫鼎晟結語：

黃金突破 5,100 美元，並非市場的終點，而更像是一個信號：全球投資者正在用價格投票，對既有貨幣與政治秩序表達不安。在這樣的環境下，真正的挑戰不是“黃金還能漲到哪裡”，而是——如何在不確定性成為常態的世界中，重新構建資產配置的穩定性。