近期全球金融市場出現顯著波動，科技股領跌、亞洲股市普遍承壓，大宗商品與加密資產同步回調，反映出市場正經歷一輪由“預期修正”驅動的系統性再定價過程。

一、科技股回調的本質：不是業績問題，而是“資本效率”焦慮

以 Alphabet 為代表的科技巨頭最新財報顯示，其主營業務基本面依然穩健，但市場反應卻異常劇烈，核心原因在於：

·AI 投資進入“重資產階段”，Alphabet 預計 2025 年資本支出高達 1750–1850 億美元，顯著高於市場預期。

這意味著：

·AI 從“高想像力的軟件故事”，轉向“高資本消耗的基礎設施競賽”，投資回報週期被顯著拉長，短期自由現金流承壓；

·市場重新審視 AI 的估值錨，在當前高利率環境下，資本市場對“遠期收益”的容忍度明顯下降，任何資本開支的急劇膨脹，都會被視為對估值模型的直接衝擊；

·AMD 財報後的暴跌進一步強化了這一邏輯：即便身處 AI 核心產業鏈，只要增長節奏無法持續超預期，就難以支撐高估值。

鑫鼎晟觀點：

本輪科技股調整更像是估值與資本結構的修正，而非科技週期的終結。 AI 的長期邏輯未變，但“無差別溢價”的階段已經結束。

二、資金輪動特徵明顯：從“成長敘事”轉向“防禦與現金流”

市場行為顯示出清晰的風險偏好變化，投資者從大型科技股撤出，轉向：

·防禦性消費（如沃爾瑪）和醫療、公用事業、房地產等現金流穩定板塊；

·亞洲市場中，金融與地產相對抗跌，科技權重市場承壓明顯；

·這表明資金正在重新定價“不確定性溢價”，而非單純逃離股市。

三、白銀與高槓桿資產暴跌：流動性壓力的“放大器”

白銀單日暴跌 15%，並非基本面突變，而是典型的：

·高槓桿 + 高波動資產在風險收縮週期中的被動去槓桿；

·前期漲幅過大，成為流動性回收時的“優先拋售對象”；

·黃金同步回調，也說明短期內市場更需要現金流動性，而非避險資產配置。

鑫鼎晟提醒：

當貴金屬與風險資產同時下跌，往往意味著市場處於流動性壓力而非單一風險事件驅動的階段。

四、宏觀層面：利率與地緣因素短期難以提供支撐

·美國非農數據延後，短期內宏觀指引缺失

·英國央行與歐洲央行預計維持利率不變，政策“觀望期”延長

·油價因美伊談判預期回落，但尚不足以改變通脹路徑

整體來看，宏觀環境並未為風險資產提供新的上行催化劑。

五、鑫鼎晟總結判斷：這是一次“健康但不舒適”的市場調整

從機構角度看，我們認為：

當前波動屬於結構性調整，而非系統性危機。AI 仍是長期主線，但市場將更加關注資本回報率（ROIC），自由現金流質量和商業化兌現路徑。短期內市場可能維持高波動，投資者需降低杠桿、提高資產質量要求。

鑫鼎晟策略建議（原則性）：

·降低對單一高估值主題的集中暴露；

·關注現金流穩定、估值合理的防禦與紅利資產；

·為下一輪科技結構性機會保留流動性。